赵建:全球利率走低加剧了贫富差距

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内容擇要：全世界利率持久降低甚至负利率對宏观經濟發生了深远的影响，此中之一是若何影响贫富差距。本文構建了一個包括富人和贫民的財產异质性模子，并鉴戒消费恩格尔系数設計了权衡財產布局的“投資恩格尔系数”，即现金類資產占全部金融資產的比重。與消费恩格尔系数類似，收入和財產越低的阶级，投資恩格尔系数越高。在這個异质性資產布局下，當利率不竭走低的時辰，以公平价值计量的富人的財產會大幅升值，贫民的財產则相對于很難熬難過益，致使財產差距進一步拉開。该模子较好的诠释了美國次貸危機和全世界疫情產生後，全世界貨泉宽松、利率走低特别是负利率激發的贫富差距恶化問题。本文收集了57個國度40年的面板数据举行了實證查驗，查驗的成果也较為顯著的驗證了理论模子的结论。

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引  言

近来半個世纪，全世界無危害利率中枢一向處于下行趋向。2012年7月，教育機構,丹麦起頭施行负利率，開启了發財經濟體的“负利率期間”。以後，欧洲、瑞士、瑞典、日本等地域和國度的央行，都逐步将逾額筹备金、隔夜拆借利率、短時間回購利率等降到如下。持久利率的降低趋向，特别是倾覆經典貨泉經濟學和貨泉政策理论的负利率，引發了經濟學者和政策政府的存眷。關于名义利率持久走低的缘由诠释有不少，如持久經濟增加障碍（Su妹妹ers ,2014），生齒老龄化带来的貨泉需求降低（Michael & Kieke,2018）、全世界活動性多余(Winifred & Khelifa ,2018)等，而最為直接缘由的则是全世界延续宽松的貨泉政策。

量化宽松和利率低落後激發的贫富差距急剧扩展成為备受存眷的议题。有學者認為负利率可以看做是對銀行存款的一種“税收”，可以起到對富人征税的结果，從而缩减贫富差距。可是實際表示彷佛偏偏相反，在利率不竭降低直至為负的進程中，贫富差距反而在不竭上升。2009年次貸危機產生後，公眾對當局拿着纳税人的錢挽救華尔街金融大鳄的举動發生不满，產生了“占据華尔街”的游行請愿勾當。2020年疫情暴發後，美國當局快速低落利率并向合适請求的家庭和小我直接發放接濟和补助。彭博社亿万富豪指数的数据顯示，截至2020年10月美國最富有的50人的財產总值较年頭增长了3390亿美元，但低收入阶级的財產却在削减。别的，美联储2021年《家庭財產陈述》顯示，美國最富有的10%的人群持有美國股市市值90%以上的股票。究其本源，疫情致使的赋闲和收入降低當然是首要缘由，但利率降低和貨泉宽松带来的金融資產代价大涨则是最為直接的缘由。

這些征象為咱們對利率走势與贫富差距之間瓜葛機理和傳导路径的思虑供给了一個首要视角，即資產布局视角。基于分歧收入人群的財產布局差别，本文構建了一個按照資產欠债布局劃分為富人和贫民阶级的模子，试圖從理论和實践两個层面诠释次貸危機和疫情產生後，貨泉宽松和利率低落激發的贫富差距問题。本文的邊際進献在于：第一，拓展利率走势與贫富差距的钻研。现有钻研重要集中于利率低落對宏观經濟层面的影响，本文聚焦于微观個别层面，從分歧人群財產布局异质性角度動身，立异性的構建“投資恩格尔系数”考查利率走势對贫富差距的感化機制。第二，深化關于贫富差距的钻研。现有钻研大多從資產真個收入来历與分派差别性角度開展，少有關于欠债真個差别性钻研，本文從資產端與欠债端两個方面考查利率走势對贫富差距的影响。第三，實證查驗中的群體异质性钻研。本文不但從整體上考查了利率走势對贫富差距的影响，還将样本國度依照經濟體的發財水平举行异质性阐發，進一步钻研處于分歧成长阶段國度的利率變更對贫富分解的分歧影响，并對感化機理举行知识性的摸索與诠释。

1、文献综述

（一）金熔化成长與贫富差距

贫富差距是各個國度和地域在經濟成长時代城市碰到的問题，贫富差距發生的缘由一向是社會钻研的热門，钻研文献也汗牛充栋。在比力經典的理论學说方面，Simon Kuznets(1955)提出了“倒U型曲線”理论，他認為工業化對城乡收入不均會發生必定影响，跟着經濟的成长贫富差距會逐步改良。可是，贫富分解不但仅是經濟成长到必定阶段的產品，也是多種身分配合感化的成果，诸多學者還從軌制與出產力的成长的不充實性（Piketty，2014）、經濟繁杂性（Dominik et al.，2017）、初始財產差别（Nardi et al.，2010）和金融素養與家庭資產設置装备摆設（吴卫星等，2018；杜春越和韩立岩，2013）等角度论證贫富差距發生的缘由。

自20世纪80年月，金融成為“现代經濟系统的焦點”後，金融和貨泉等“虚拟變量”成為學術上钻研贫富差距的減肥產品,首要身分。浩繁钻研功效表白，金融的快速成长造成為了贫民與富人之間收入差距的扩展。起首，從收入来历来看，薪酬收入的提高其實不足以致使贫富差距的急剧扩展，而金熔化造成劳動收入比重降低，加重財產和收入分派的不平衡（Haan & Sturm,2017），財富性收入的差距愈来愈较着（费舒澜，2017）。高收入人群本錢收入较着加大，本錢收入分派不服衡的進献起頭加强。其次，從資產布局来看，金融性資產的散布差别成為財富散布不服等的重要来历之一（李實和朱梦冰，2018）。分歧財產程度的住民持有金融資產的份額之差顯现扩展趋向，而財產的不竭积累進一步恶化了這類不服等成长趋向（Alexandra K et al.,2017 ；Jess Benhabib et al.，2019）。第三，從財產的随機回報方面来看，財產所具备的随機回報特质或收益危害會致使財產的不平衡分派。當財產堆集到必定水平時，財產的回報率會存在“范围經濟”效應（Kacperzyk et al.，2015），即跟着財產的增长，財產的回報率随之上升，進一步加重了財產分派的偏倚性。

（二）利率走低與贫富差距

在金融危機中，西方發財國度纷繁經由過程低落市場利率的貨泉政策手腕来促成本國經濟苏醒，致使了超低利率情况的呈现，激發一系列不良後果。起首，低利率政策可能致使經濟過分膨胀并推高杠杆。低利率提高了投資者危害偏好，大量金融資本被設置装备摆設到更高危害資產傍邊，致使經濟“脱虚向實”，影响潜伏產出（李宏瑾，2018），資產代价泡沫化式提高（黄鑫和周亚虹，2012；马理和黎妮，2017），而谋利性金融資產带来的伪財產效應不但會影响人們的消费决议计劃，乃至可能造成宏观經濟颠簸。其次，低利率政策具备跨國影响。Fratzscher et al.(2012)發明美國量化宽松政策顯著低落了美國及其它65個國度的國债收益率程度。比方美國履行的大范围資產采辦規劃在低落本國债券的持久收益率的同時，也低落了外國债券的持久收益率（Bauer & Neely，2014）。

贫富差距的扩展在必定水平上也是由不竭走低的利率引發的。张鹏和赵建（2019）發明比年来美國的贫富差距急剧扩展在必定水平上是由持久低利率情况引發的。负利率晋升了即期資產的代价（巴曙松等，2021），資產代价的變更使財產在分歧阶级举行再分派（Kuhn et al.,2020）。在全世界經濟增加迟钝和新冠病毒舒展的布景下，一些國度施行低利率政策不但影响了本國金融市場，更是對全世界市場都發生了遍及性影响。但是，低利率政策難以到达促成經濟苏醒的感化（马理等，2018），反而可能将危機救助本錢轉嫁给公眾而且加重了資產泡沫，進一步恶化了贫富差距（苏乃芳和李宏瑾，2021）。

综上所述，大部門的已有钻研支撑利率降低會加重贫富分解，可是并無對二者瓜葛的内涵感化機理举行體系深刻的钻研。特别是，没有從住民的异质性財產布局和資產欠债表等微观视角举行深刻阐發，也就没法诠释當前存在的“负利率是對富人財產征税，從而可以缩减財產差距”的毛病風行结论。本文在已有钻研的根本上，從异质性的財產布局入手，立异性的構建了一個“投資恩格尔系数”，别離钻研了利率降低對富人和贫民財產的分歧影响，并應用全世界面板数据举行實證查驗，進一步印證了利率走低激發贫富差距恶化的结论。

2、理论模子與重要假说

（一）金融資產布局的差别

恩格尔系数是食物付出占小我消费付出总額的比重，用以权衡一個家庭或一個國度的富饶水平。鉴戒這個思绪，本文用“投資恩格尔系数”来权衡家庭的資產布局及富饶水平。本文将投資恩格尔系数界说為貨泉、存款類等金融資產占总金融資產的比重，即：

假如經濟金融體系中存在两類代表性代辦署理人，收入程度和財產总量高的称為富人，收入程度和財產总量低的称為贫民。富人的投資恩格尔系数為n1，貨泉、存款類資產总額為Z1，金融資產总額為A1；贫民的投資恩格尔系数為n2，貨泉、存款類資產总額為Z2，金融資產总額為A2，则：

一般来讲，富人的金融資產比力多元化，存款和现金等高活動性、低收益資產占比力低，股票、房產等高收益型危害資產占比力高，這些資產一般都具备市場公平价值和典质品价值，在代价上涨時可經由過程典质提高信誉能力，進一步扩大資產欠债表来扩展財產。而贫民的資產布局则相反，贫民的重要收入来历是工資性收入，持有的大可能是现金、存款等“低等”金融資產，他們用于平常糊口付出的存款和现金類資產占比力高，股票和房產等危害資產占比很低，是以具备几近與富人阶级悬殊的資產欠债表。與贫民比拟，富人具有更低的投資恩格尔系数，即n1<n2。

按照資產訂价理论，金融資產代价與利率的變更痛痒相關，咱們以式（4）模子来描写無危害利率與資產訂价之間的相干瓜葛。此中，P為金融資產的代价，Ct為資產在t時刻發生的现金流，即股息或债券利錢收入，i為利率，g為企業增加率每期递增比率。

按照式（4）可知，金融資產的代价與利率之間呈反向變更的瓜葛。是以，當利率程度降低時，现金類、存款類資產的收益會蒙受必定的利錢丧失。相反，房產類、权柄類、基金類等可用公平价值计量的資產代价则會上涨，并且與庞大的資產代价上涨比拟，利錢類資產的丧失可以说顯得眇乎小哉。是以，當利率程度降低時，對富人而言，固然现金、存款類資產經受了必定的利錢丧失，可是金融資產市場价值的上升带来了金融資產总量的大幅增长。對贫民而言，利率的降低使得存款類的收益削减，可是贫民并未享遭到金融資產代价上涨带来的本錢利得收益。

基于上述阐發可開端获得如下公道性果断：第一，利率變更重要經由過程增长以公平价值计较的危害資產的价值来扩展贫富差距，而现金、存款類的利錢變更對金融資產总額的影响其實不大。第二，利率變更對富人的金融資產总額變更影响较大，但贫民的金融資產总額對利率變更缺少敏感度。是以，本文假設贫民持有的现金、存款等“非標”類資產，因為缺少二级市場举行公平訂价，其价值不受利率變更的影响。如许，富人的金融資產价值是利率的函数，而贫民的金融資產价值與利率變更無關。假如富人與贫民的金融資產总額之比為。明顯的数值越大，阐明贫富分解水平越紧张。

當利率程度降低時，富人與贫民的金融資產总額的比值增长，贫富差距進一步扩展。由此，提出本文第一個假如：

假说一：當利率程度降低時，由于金融資產布局的差别，資產代价的上涨會致使具有分歧投資恩格尔系数的贫民和富人的財產增值幅度分歧，贫富差距會進一步加大。

投資恩格尔系数反應了现金、存款類資產占总金融資產的比重，富人與贫民投資恩格尔系数的變更一样會對贫富差距的變更發生影响。将式（5）别離對n一、n2求偏导得：

是以，當富人的投資恩格尔系数變小時，或是贫民的投資恩格尔系数變大時，富人與贫民的金融資產总額的比值會進一步扩展。就國度层面而言，因為分歧國度金融成长水平分歧，一國总體的投資恩格尔系数也存在差别。與成长中國度比拟，發財國度的金融市場加倍成熟、金融系统加倍完整，常常具备更低的投資恩格尔系数，而成长中國度易呈现金融按捺問题，可以或许得到金融支撑的企業與小我数目遭到了限定，是以利率打击對贫富分解的加重感化加倍较着。

假说二：利率程度的降低會經由過程貨泉、存款類資產占金融資產比例的變更對贫富差距的扩展發生感化，且對成长中國度有更强的打击感化。

（二）資產欠债布局的差别

在上述假说中，只斟酌了贫民與富人金融資產布局的异质性致使的財產在利率程度降低時的增值差别。進一步来看，贫富差距的發生其實不仅仅局限于金融資產布局的分歧。贫民與富人投資與融資能力的差别使两者在資產與欠债布局上存在异质性，也在必定水平上造成為了利率程度降低時贫富差距的進一步分解。假如：

此中，A3代表富人的总資產，L1為其欠债，E1為其資產净值；A4代表贫民的总資產，L2為其欠债，E2為其資產净值。ΔE、ΔA、ΔL别離為净資產變更量、总資產變更量、欠债變更量。

起首，從資產端来看，贫民與富人的投資能力存在差别。在利率程度降低時，贫民的資產端并未享遭到金融資產公平价值升高带来的价值增值，而富人的总資產获得了较高的价值回報，即：ΔA3>0,ΔA4根基连结稳定。

其次，從欠债端来看，贫民與富人的融資能力也存在差别。對大大都贫民而言，欠债類型较為单一，住房貸款是其债務的重要来历。出于通貨膨胀、貨泉贬值的斟酌，大大都人會選擇利用工資依照固定利率举行還款。别的，贫民大多缺少典质品，信誉能力较差，没法進入正規市場举行假貸勾當。為了知足其余用處的融資需求，贫民只能經由過程場外的民間假貸或印子錢来得到融資。是以，贫民的假貸利率弹性较低，不克不及跟着市場利率的颠簸而颠簸。當全世界貨泉大放水時，固然政策利率低落，可是對贫民了偿利錢的包袱影响其實不大。而在場内举行假貸的富人所付出的债務利錢會跟着政策利率举行浮動，相對于更具备弹性。是以，利率程度的低落能在必定水平上减轻富人债務的了偿包袱，可是贫民的债務利錢并無由于政策利率的低落而减轻。即：ΔL3<0,ΔL4根基连结稳定。

整體而言，一方面，利率程度的降低會同時给資產端和欠债端造成影响，净資產的颠簸遭到資產與欠债變更的两重影响。另外一方面，利率程度的變更對富人與贫民資產和欠债真個感化长短對称的。详细表示在：利率程度降低時，富人的資產端因為金融資產公平价值上升获得了大額的投資回報，欠债端因為利率的低落而得當减轻小雞玩具,清偿務利錢的包袱，两頭同時获得了福利改良。贫民所持有的“低等”金融資產并未享遭到資產代价上升带来的盈利，而假貸利率大多其實不能跟着政策利率的低落而低落，债務包袱并未获得减轻，两頭都根基得不到改良。即：ΔE3>0,ΔE4根基连结稳定。是以，利率程度的降低會致使贫富差距進一步加重。由此，本文提出第三個假说：

假说三：因為富人與贫民投資與融資能力的差别，利率程度的低落在資產與欠债两頭發生非對称影响，從而進一步拉大贫富差距。

3、计量模子設定及统计怀抱

（一）實證模子設定

1. 基准回归模子

起首，為了查驗利率程度的變革是不是造成贫富差距的進一步扩展，本文設定如下根基计量模子：

此中，i暗示國度，t暗示地點年份，被诠释變量top_ratio1是排名前1%國民的收入占全部國民收入的比重，用来权衡一國贫富差距的水平。本文的焦點诠释變量為列國十年期國债收益率rate_10y，而GDP年度增加率gdp_growth、CPI年度增加率cpi_growth、固定本錢構成总值年度增加率capital_growth、當局终极消费付出年度增加率gov_growth 、國民净人均收入年度增加率income_growth 、金融勾當的现實年度增加率industry_growth 、赋闲率是本unemployment文的節制變量，Ui為國度個别固定效應，可以反應属于列國個别特性但不随時候扭轉的身分带来的影响，Vt為時候固定效應，可以反應列國各年份相干政策带来的打击，ε_it為偏差項。

2. 中介效應查驗

（1）基于投資恩格尔系数的中介效應模子

按照理论阐發，贫民與富人的金融資產布局存在异质性，越低的投資恩格尔系数會使利率降低時財產的增值越大。為了驗證利率降低經由過程投資恩格尔系数扩展贫富差距的感化機制，在基准回归模子的根本上，参考温忠麟和叶宝娟（2014）改良的中介效應查驗法子，經由過程構建中介效應@模%8SK2f%子對感%363YR%化@機制举行查驗，拔取列國貨泉、存款類資產占金融資產的比重（invest_coefficient）作為中介變量，設定以下中介效應模子：

此中，投資恩格尔系数(invest_coefficient)用来权衡一國住民存款、现金類資產占金融資產比重的巨细，X_it代表節制變量。

（2）基于股票指数與成人人均欠债增加率的中介效應模子

按照理论阐發，利率低落會晋升股票、权柄類金融資產的代价，可是其實不能减缓住民的债務了偿压力。為了查驗利率變更在資產端和欠债真個非對称影响對贫富差距扩展的感化機制，本文選用列國的股票指数（stock_index）作為資產真個中介變量，拔取成人人均欠债（debt_level）作為欠债真個中介變量。中介效應模子的構建步调以下：

3. 异质性查驗

斟酌到利率走势對贫富差距的影响水平可能會由于發財經濟體與成长中經濟體金融市場成长水平的分歧而顯现出异质性。是以，為了驗證利率走势對贫富差距的扩高文用對分歧經濟體的影响水平是不是存在差别，在式（12）中引入十年期國债利率與是不是為發財經濟體的交互項rate_10Yit×DEVit，構建式（21）。

此中，國度是不是為發財經濟體的虚拟變量在治療靜脈曲張,國度為發財經濟體時取1，為成长中經濟體時取0。

（二）样本、變量拔取與阐明

1. 样本拔取及阐明

在数据可得性與完备性根本上，本文拔取分歧成长水平的國度作為样本，包括發財國度和成长中國度在内的共57個國度1980-2019共40年的数据举行钻研。数据重要来历于万德数据库（Wind）、世界經濟不服等数据库和列國统计局官方網站。详细國度名称如表1所示：

2. 變量拔取及阐明

本文的被诠释變量是一國排名前1%國民的收入占全部國民收入的比重（top_ratio1），用以权衡一國贫富差距的變革环境。當该比重增长時，阐明较少的國民盘踞了更多的財產，则一國的贫富差距将進一步扩展，反之，则阐明该國的贫富差距有所减缓。

本文的焦點诠释變量是列國十年期國债年收益率（rate_10y），用以权衡一國利率程度的變更环境。今朝一國均存在包含短時間與持久多種類型的證券，十年期國债收益率被市場视為無危害预期收益率，其他债券也會以此為锚，叠加各自的“信誉危害”構成各自的预期收益率。是以，本文拔取最具代表性的列國十年期國债年收益率作為焦點诠释變量。

為了尽量解决因為漏掉變量致使的偏误問题，本文在计量模子中纳入了一系列節制變量。影响一國贫富差距的身分重要包含經濟成长程度、社會物資本錢、金融行業成长状态和人力本錢等方面（程名氣等，2015）。相干變量的描写统计如表2所示：

4、基于面板计量模子的實證查驗

（一）基准回归

本文采纳面板回归法子，并節制住時候效應和個别效應。表3陈述了利率程度對贫富差距感化的查驗成果。列（1）未参加節制變量，回归成果顯示，十年期國债收益率對排名前1%國民收入占全部國民收入比重的感化效應在1%的程度下直播王,顯著為负，系数為-0---------.0375。成果開端表白，利率程度與贫富差距扩展之間為负向效應，即利率程度的降低，會致使排名前1%國民收入占全部國民收入比重提高，更多的財產把握在少数人手中，贫富差距進一步扩展；列（2）参加了節制變量，回归成果與列（1）類似，十年期國债收益率對排名前1%國民收入占全部國民收入比重的感化效應在1%的程度下仍顯著為负，系数為-0.131。 比拟可知，不管是不是参加節制變量，利率程度的降低對贫富差距的扩展均有顯著促成感化。由此驗證假说1，利率降低會致使贫富差距的扩展。

（二）中介效應查驗

1. 利率變更經由過程投資恩格尔系数影响贫富分解的機制查驗

表4陈述了利率程度變更經由過程投資恩格尔系数影响贫富分解的计量成果，第一列為基准回归。在列（1）中，十年期國债收益率對贫富差距的感化在1%的程度下顯著為负；第二列為投資恩格尔系数對利率程度的回归成果。在列（2）中，利率程度對投資恩格尔系数的感化為0.492，在1%的程度下顯著為正，即利率程度越低，存款、貨泉類資產占金融資產的比重越低；列（3）是同時纳入十年期國债收益率與投資恩格尔系数的回归成果，成果顯示，十年期國债收益率與投資恩格尔系数均在1%程度下顯著，表白中介效應建立，即利率程度的降低會經由過程貨泉、存款類資產占金融資產的比例的變更對贫富差距的扩展發生感化，由此驗證了假如二的猜测。

2. 利率變更經由過程資產欠债两真個非對称效應影响贫富分解的機制查驗

中介效應回归成果如表5所示，列（1）為基准回归，表白利率與贫富差距存在顯著的负向感化。列（2）表白利率變更對股票指数存在顯著的负向影响，列（4）表白利率變更和股票指数均在1%程度下顯著，表白股票指数在利率程度與贫富差距之間阐扬部門中介效應。列（3）中利率變更對欠债程度影响其實不顯著，依照温忠麟和叶宝娟（2014）的法子，必要進一步举行bootstrap查驗系数乘积，成果如表6所示，a代表式（18）中的θ_1，b代表式（20）中的P2。95%的置信區間其實不包括0，表白成人人均债務在利率程度與贫富差距之間阐扬彻底中介效應。是以，利率程度經由過程感化與股票指数與成人人均债務程度而進一步扩展了贫富分解，并由此驗證了假如三，利率感化于資產真個金融資產代价而拉大贫富差距，但在欠债端并未經由過程削减债務利錢而缩减贫富差距，利率降低對資產欠债的非對称影响致使贫富差距的進一步扩展。

（三） 异质性查驗

表7陈述了利率走势對分歧經濟體贫富差距影响水平的异质性查驗成果，列（1）成果顯示，十年期國债利率（rate_10y）的系数顯著為负，十年期國债與是不是為發財經濟體的交乘項（rate_10Yit×DEVit）系数顯著為正，阐明利率走势低落對贫富差距的扩高文用在成长中國度表示更强。缘由多是比拟于發財經濟體来讲，成长中國度存在金融按捺問题，不少民营企業與小我没法得到金融支撑，致使其持有的金融資產比例较低，是以利率走势的低落致使的贫富差距扩展征象加倍紧张，證了然假说二的部門内容。

5、稳健性查驗

為了進一步驗證上述结论的靠得住性，本文重要從三個方面举行稳健性查驗：第一，更换焦點诠释變量。十年期國债收益率代表了持久利率的走势，将本文的焦點诠释變量列國十年期國债收益率更换為列國三個月短時間國债或銀行承兑利率，针對上述基准模子和中介效應别離從新举行回归估量。第二，更换被诠释變量。本文對被诠释變量的范畴举行扩大，将一國排名前1%國民的收入占全部國民收入的比重扩大為一國排名前10%國民的收入占全部國民收入的比重。针對上述基准模子和中介效應模子别離從新举行回归估量。第三，利用焦點十年期國债收益率滞後項。為了避免内素性問题带来的估量偏误，本文在利用雙固定模子的根本之上，再選擇利用焦點诠释變量的滞後一期（L.rate_10y）举行回归阐發。上述三個方面的稳健性查驗成果均顯示，重要诠释變量的系数與签訂基准模子與中介效應的實證成果一致，表白本文的實證成果是稳健的。

6、结论和政策建议

本文從理论和實證两個方面阐發和考查了持久低利率甚至负利率與贫富差距之間的相干瓜葛，和財產异质性在此中所阐扬的感化。實證成果表白，利率走势的低落會進一步拉大一國的贫富差距，并且這類扩高文用在成长中國度表示加倍较着。經由過程進一步的阐發，本文發明利率走势低落會經由過程“投資恩格尔系数”進一步拉大贫富差距。在此根本上，咱們又将融資能力和投資能力的差别斟酌在内举行拓展，發明這些差别在資產端與欠债端發生了非對称的影响從而放大了利率走低带来的贫富差距恶化，否認了有學者認為低利率是“劫富濟贫”的概念。

從社會福利的角度来看，利率走低引致的贫富差距恶化會带来紧张的政治、社會和經濟不良後果。熟悉到利率持久走低的這類財產布局扭曲效應，對後疫情期間我國貨泉和信貸政策的設計、制訂和施行具备很是首要的鉴戒和启迪意义。本文的政策建议重要包含：

第一，在斟酌貨泉政策傳导機制時，應當将財產异质性問题斟酌在内，分歧的財產布局在政策利率低落時會發生分歧的福利效應。貨泉政策一般被看做是一種总量政策，但在財產布局异质性比力顯著的經濟體内，利率下调會對分歧“投資恩格尔系数”的群體發生分歧的打击。降低的政策利率固然低落了低收入阶级的利錢本錢，但斟酌到信貸可得性、資產欠债布局和金融資產的公平价值等身分，利率低落在政策傳导進程中會更利于高財產净值的群體而不是相反，在這類环境下低落利率的貨泉政策结果會大打扣頭。

第二，政策层在制訂貨币政策并斟酌其副作历時，不但要看到太低的政策利率在短時間带来的資產泡沫和通貨膨胀压力，還應當看到報酬压低利率带来的贫富差距恶化這一持久布局性問题。并且，本文發明“利率低落-贫富分解”這個感化機制具备“积累效應”，即“投資恩格尔系数”越高的國度，當利率低落時贫富差距恶化的水平就越大。我國作為一個成长中經濟體，贫富分解問题還不紧张，可是也要未雨缱绻。

第三，在逆周期政策施行進程中，稳重利用低利率及负利率的政策东西，尽可能连结中性适度的政策利率中枢，指导利率走势趋势合适實體經濟高质量成长的符合程度，避免呈现收益率曲線過分平展化乃至是倒挂的征象。准确熟悉金融危機等特别情势下超低利率的临時性和副感化，不克不及将短時間逆周期调理政策作為持久东西利用。在超凡規政策施行前期，就要斟酌好政策“不急轉弯”“软着陸”退出的機會和路径。我國當前的貨泉政策框架正在從数目型东西向代价型东西變化，若何經由過程合适中國特别國情的布局化貨泉政策东西，将貨泉政策酿成的持久布局性福利丧失降到最低，是将来必要钻研的一個首要课题。